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徐宇辉、迟井瑜:投资者与监管部门应从GME散户大战对冲基金得到的启示
发布日期:2021-02-02
徐宇辉

德衡律师集团高级合伙人


迟井瑜

山东德衡律师事务所

律师助理



游戏驿站(GME,Gamestop),一家惨遭做空的游戏零售商,被散户们抱团做多,股价一飞冲天,截至2021年1月29日收盘价325美元,最高时暴涨27倍。做空机构损失惨重,华尔街知名做空机构香橼投降并于2021年1月29日发布声明,表示未来不但将停止“做空”研究,而且会专注于“做多”交易机会研究;Point72(对冲基金)7.5亿美元,全部赔光;Citadel(对冲基金)20亿美元,打光殆尽;Melvin(千亿资产的明星对冲基金)直接爆仓,濒临破产!散户在这场大战中大胜的主要方法为,不仅从二级市场买入GME股票,同时大量买入看涨期权加大杠杆,将资金最大发挥作用,逼迫空头退出头寸,实现胜利目标。

期权是什么,为何有如此大魔力?能够让散户战胜有“华尔街之狼”之称的做空机构,本文将从期权的法律性质和规则、盈亏方式、对我国投资者及监管部门的启示三方面进行阐述。




一、交易期权属合同行为


期权(option)是一种选择权,交易期权是合同行为,期权的买方有权利选择在未来约定的时间按照行权价格买入或者卖出约定的资产,期权的卖方则必须在买方选择行权时承担履约的义务,否则将承担违约责任。

GME大战中,散户所认购的看涨期权实际上是购入了GME个股期权的标准化合约,即期权的价格称为“权利金”或者“期权费”,权利金是期权合约中的唯一变量,约定的资产为GME股票,期权合约上的其他要素,如:执行价格、合约到期日、交易金额、交易时间等要素都是在合约中事先规定好的,是标准化的,而期权的价格是由交易者在交易所里竞价得出的。


二、以认购看涨期权为例理解散户与机构的盈亏方式


通常为了做空一只股票,对冲基金借入股票并卖出,希望以后以更低的价格回购股票,然后再返还,除融券外也伴随着卖出看涨期权。这使他们可以把差价装进自己的口袋。但当一只做空的股票出现剧烈的反弹时,会迫使他们以亏损的方式买入股票,从而退出头寸,这又会刺激股市大幅上涨,这就是所谓的“轧空”。对冲基金的看跌仓位,是吸引GME的许多小型投资者的原因之一。

举例:假设某散户有10000美金,GME个股期权2020年1月29日为到期日,期权的执行价格是150美金/股,在1月1日期权的价格为10美金/张,GME个股价格为100美金/股,1月1日只有10000美金的散户如果买正股只能买100股,但是买100张期权合约,却可撬动了10000股,这也就是极大的推升了股价(100*100, 美股个股期权合约为100,买一张合约即买了100个股票的期权)。1月29日期权价格为30美金/张,GME个股价格为300美金/股,散户可采取两个策略:

行使权利——有权按150美元/股的价格从做空机构手中买入GME股票;做空机构在散户提出这个行使期权的要求后,必须予以满足,即便机构手中没有GME股票,也只能以300美元/股的市价在市场上买入而以150美元/股的执行价卖给散户,而散户可以300美元/股的市价在市场上抛出,获利140美元/股(300-150-10),机构则损失140美元/股(300-150+10)。

售出权利——散户可以50美元的价格售出看涨期权、获利20美元/张(30-10)。


三、对我国投资者及监管机构的启示


(一)加强对中小投资者教育工作

中小投资者应到正规机构进行期权交易,同时要认真学习和期权交易的多样性、专业性、与复杂性,金融机构要做好培训与适当性工作,充分揭示交易性质与交易风险,以做到“卖者尽责,买者自负”。

(二)理财子公司、公募基金公司等专业投资者可借助场内外期权对冲持仓风险,但要注意风险敞口管理,避免爆仓违约

目前购买商业银行理财子公司、公募基金理财产品,是我国居民投资理财的主要方式之一,随着2020下半年度《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》、《QFII、RQFII办法》、《转融通业务监督管理试行办法》、《证券公司场外期权业务管理办法》的修订和集中发布,中国资本市场迎来外资全面参与时代。  

我国将落实取消合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券投资额度管理要求,降低准入门槛,便利投资运作;将QFII、RQFII资格和制度规则合二为一,放宽准入条件,简化申请文件,缩短审批时限,实施行政许可简易程序;取消委托中介机构数量限制,优化备案事项管理,减少数据报送要求;同时稳步有序扩大投资范围,新增允许QFII、RQFII投资全国中小企业股份转让系统挂牌证券、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等,允许参与债券回购、证券交易所融资融券、转融通证券出借交易。

由于我国资本市场起步较晚,机构投资者对衍生品交易的策略和实战经验远不及境外机构投资者,因此境内理财子公司、公募基金公司等专业投资者需尽快熟悉交易规则,做好风险敞口管理的同时,充分利用对冲等功能维护普通投资者利益,实现产品保值与增值。

(三)监管部门应重点加强对场外期权的监管

因我国暂无场内的个股期权合约,为避免市场巨大波动,操纵证券市场的违法行为发生监管部门应做好如下工作:


1.严厉打击无资质机构开展期权宣传和交易活动,防范投资者被诱导交易造成损失。

2.全面监管,穿透监管,场外期权的挂钩标的应当具有充分的现货交易基础,市场竞争充分,具备公允的市场定价,流动性良好等,不得新开挂钩标的为私募基金、资管计划等私募产品的场外期权合约,存量合约到期后不得新增或展期。

3.严禁与客户开展单纯以高杠杆投机为目的、不存在真实风险管理需求的场外期权业务,加强对一二级交易商的内控检查,督促内控建设,控制好风险敞口。


 

 


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作者简介

徐宇辉

德衡律师集团高级合伙人、集团合伙人会议监事会主席、集团副总裁、集团合伙人会议发展与风险防控委员会主任。
徐宇辉,最高人民检察院民事行政案件咨询专家、某省律协金融法律专业委员会副主任、某公司独立董事、并多次获某市司法行政系统先进工作者、优秀律师等称号。

徐宇辉律师专业精湛、经验丰富,擅长并以涉省高院、最高院案情复杂、标的额巨大的金融等民商事诉讼、上市公司争议解决、投融资与并购、央企等大型企业风险防控与化解为主要业务领域,能够综合把控大案、疑难案件,执业23年来承办案件超千件,涉案标的超千亿元。

徐宇辉律师率领其团队发挥专业优势,整合德衡律师集团境内外资源,办理了诸多成功案例,并连续多年入选集团“10佳案例”。


手机:13953279168
邮箱:xuyuhui@deheng.com

迟井瑜

山东德衡律师事务所律师助理

迟井瑜从事金融证券工作11年,经验丰富,能够深刻认识理解复杂金融模式,从交易结构中厘清法律关系与责任,参办案件标的额过10亿元,能够有效维护和争取委托人利益。主要擅长涉基金、信托、银行理财、衍生品、证券虚假陈述、托管方面的复杂诉讼及仲裁、同时对家族信托设立及监察、投融资风险防控(含估值、项目治理与巡检)也有着较深入的研究。

迟井瑜拥有证券、基金、期货从业资格,曾参与某国有银行旗下投资银行分支机构及该国有银行省分行财富管理中心(私人银行前身)的筹建工作,并在该省分行财富业务部交流学习,先后负责过客户业务管理、港股通、期货IB、期权、资管、私募股权基金、股票质押、新三板等对公业务。

手机:18605325751
邮箱:chijingyu@deheng.com


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黄贤文

高级合伙人

基金信托与财富管理业务中心总监

huangxianwen@deheng.com


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