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谢栋:“中国重工市场化债转股模式”解读系列 03:藏巧于拙的实施措施
发布日期:2018-12-05

  引   言  

“中国重工市场化债转股模式”的操作步骤由“子公司市场化债转股”和“上市公司发行股份购买子公司已转股权”这相互衔接的两部分组成。在“中国重工市场化债转股模式”下,债转股对象、实施机构、交易定价等事项必须符合市场化债转股的规定;上市公司发行股份购买资产,必须符合上市公司资产重组的要求。因此,“中国重工市场化债转股模式”必须要有“以终为始”的筹划方略。


“中国重工市场化债转股模式”的实施,一方面是上述操作步骤的具体化,另一方面也是上述筹划方略的体现。“中国重工市场化债转股模式”的实施,总体上是按照上市公司资产重组的步骤进行,债转股的实施须嵌入上市公司资产重组步骤之中。本文着重介绍中国重工本次市场化债转股实施过程中的停复牌、审批、协议,体会这些实施措施对于实现本次交易的作用。


一、停、复牌

停牌是交易筹划向交易实施过渡的一个重要环节。一方面,停、复牌时间选择对交易有重大影响;另一方面,证券监管部门对停、复牌有强制规定。中国重工充分利用证券监管部门关于停、复牌的相关规则,保障了本次交易的顺利实施。


1.1 停、复牌时间选择对交易的影响


停、复牌时间的选择对上市公司资产重组交易的重大影响体现在:


(1)停牌具体时间影响上市公司发行股份的定价,从而影响发行股票数量,并进一步影响债转股具体金额;


(2)停牌期间能否完成必须的内外部审批、资产评估等前提性工作具有不确定性。

 

中国重工充分利用证券监管规则,在规则允许的停牌期限内完成了本次发行股份购买资产方案的内外部审批、资产评估等前提性工作,组织董事会、监事会审议通过了《关于公司发行股份购买资产暨关联交易方案的议案》。


1.2 关于停复牌期限的监管规定


上海证券交易所《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》(2016年)第十七条规定,“除重大资产重组事项依法依规须经事前审批或者属重大无先例之外,上市公司筹划重大资产重组累计停牌时间不得超过5个月。”


中国证券监督管理委员会《关于<上市公司重大资产重组管理办法>实施后有关监管事项的通知》要求,上市公司重组预案对外仅披露但不复牌,沪深交易所对重组预案进行事后审核,原则上停牌时间不超过10个工作日。


1.3 中国重工本次交易的停、复牌操作


中国重工从2017年5月31日起,以“正在筹划重大事项,可能构成重大资产重组”为由开始停牌。停牌期间,中国重工向国务院相关部委及主管部门就市场化债转股相关方案进行沟通,通过部分审查;组织独立财务顾问、法律顾问、会计师事务所、资产评估机构等相关中介机构开展方案确定、尽职调查、审计、评估等各项工作;完成了债转股对象企业大船重工和武船重工原有债权的转让及增资,引入中国信达等八家市场化债转股实施机构。


2017年10月26日,在停牌将满5个月期限时,中国重工组织召开董事会、监事会审议通过了《关于公司发行股份购买资产暨关联交易方案的议案》等与本次发行股份购买资产相关的议案。该议案确定,本次发行股份购买资产的价格为公司董事会决议公告日前20日上市公司股票交易均价的90%,即5.78元/股。


根据中国证券监督管理委员会《关于<上市公司重大资产重组管理办法>实施后有关监管事项的通知》要求,中国重工在披露发行股份购买资产报告书后,上海证券交易所需对中国重工本次发行股份购买资产相关文件进行事后审核,中国重工股票将暂不复牌,待取得上海证券交易所反馈意见且公司予以回复后,中国重工及时履行相关信息披露义务并按照规定申请公司股票于2017年11月6日复牌。


二、相关审批

通过或取得相关授权、批准和审核是交易实施的前提。本次重组不仅交易主体数量、类型众多,而且涉及军工事项审查、国有资产重组、转让。中国重工对本次重组审批事项进行了规划,从停牌起就启动相关政府部门的批准和审核程序,确保整个重组交易在有限的时间内顺利实施。


2.1 中国重工取得的授权和批准

关于大船重工、武船重工增资事宜的授权和批准如下:

(1)取得中国重工控股股东中船重工关于本次增资豁免履行产权交易所进场交易程序的批复。


(2)2017年8月15日,中国重工第四届董事会第三次会议审议通过《关于子公司大连船舶重工集团有限公司增资暨关联交易的议案》、《关于子公司武昌船舶重工集团有限公司增资暨关联交易的议案》,同意子公司大船重工、武船重工引进新股东,新股东以债权及现金的形式出资。


(3)2017年8月28日,中国重工2017年第四次临时股东大会审议通过《关于子公司大连船舶重工集团有限公司增资暨关联交易的议案》、《关于子公司武昌船舶重工集团有限公司增资暨关联交易的议案》。

关于中国重工发行股份购买大船重工和武船重工股权暨关联交易的授权和批准如下:

(1)2017年10月26日,中国重工召开第四届董事会第五次会议,审议通过了本次交易方案及相关议案,同意公司进行本次交易。


(2)2017年11月13日,中国重工召开2017年第五次临时股东大会,审议批准了本次交易方案及相关议案,同意公司进行本次交易。

中国重工取得的授权和批准主体、事项见下表:


授权和批准机构 授权和批准事项
中国重工控股股东中船重工 大船重工、武船重工增资豁免履行产权交易所进场交易程序
中国重工董事会、股东大会 大船重工和武船重工增资暨关联交易
中国重工董事会、股东大会 中国重工发行股份购买大船重工和武船重工股权暨关联交易


2.2 债转股实施机构取得的授权和批准


对于债转股实施机构而言,本次重组中,无论是出资认购大船重工和武船重工的增资,还是中国重工发行股份购买其持有大船重工和武船重工的股权,都须取得其内部权力机构的授权和批准。具体授权和批准见下表:


债转股实施机构 授权和批准事项 授权和批准机构
中国信达 本次重组 总裁/业务决策委员会批准
中国东方 本次重组 总裁/经营决策及关联交易审核委员会
国投基金 本次重组 董事会
国调基金 本次重组 管理人诚通基金管理有限公司
中国人寿 本次重组 投资决策委员会
华宝投资 本次重组 投资决策委员会
招商平安 本次重组 业务审查委员会
国华基金 本次重组 国华军民融合产业发展基金管理有限公司


2.3 相关政府部门的批准和审核


本次重组涉及军工事项审查、国有资产重组、转让。根据国防科工局《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》的相关规定,本次重大资产重组方案披露前,需取得国防科工局军工事项审查批复以及国务院国资委的原则性同意意见。


2017年8月21日,国防科工局作出《国防科工局关于中国船舶重工股份有限公司实施债转股军工事项审查的意见》(科工计【2017】972号),同意本次重组涉及的军工事项。


2017年10月31日,国务院国资委对本次发行股份购买的标的资产的资产评估报告进行了备案。


2017年11月6日,国务院国资委作出《关于中国船舶重工股份有限公司资产重组有关问题的批复》(国资产权【2017】1153号),原则同意本次重组总体方案。


2018年2月8日,中国证监会作出《关于核准中国船舶重工股份有限公司向中国信达资产管理股份有限公司等发行股份购买资产的批复》(证监许可【2018】294号),核准本次重组。


本次重组相关政府部门的批准和审核主体及事项,见下表:


授权和批准机构 授权和批准事项
国防科工局 本次重组涉及的军工事项
国务院国资委 本次发行股份购买的标的资产的资产评估报告
国务院国资委 本次重组总体方案
中国证监会 本次重组


三、相关协议

任何交易的内容都是通过协议来确定、体现。“中国重工市场化债转股模式”也不例外;“子公司市场化债转股”和“上市公司发行股份购买子公司已转股权”分别体现为:《债转股协议》和《投资协议》、《重大资产重组框架协议》和《股权转让协议》。这些协议共同确定了整个交易的内容。


3.1 《债转股协议》和《投资协议》


中国重工本次债转股涉及金额人民币2,186,800 万元,通过以下两类协议实现:


(1)2017 年8月15日,中国信达、中国东方分别与中国重工签署《债转股协议》,以大船重工和武船重工(以下简称标的公司)或其合并报表的附属企业的金融机构贷款债权向标的公司增资,投资金额合计703,400万元。


(2)2017 年8月15日,国风投基金、结构调整基金、中国人寿、华宝投资、招商平安和国华基金分别与中国重工签署《投资协议》,约定分别以现金对标的公司进行增资,投资金额合计1,483,400万元,标的公司所获现金增资用于偿还债务。

上述两类协议,体现了两种不同的债转股处理方法:


(1)中国信达、中国东方通过等额受让标的公司原有债权本金,然后以受让债权认购标的公司增资,实现了债转股;两个法律关系在同一个《债转股协议》中约定,保持了整体交易的连贯性、确定性。


(2)国风投基金等六家投资人通过现金认购标的公司增资,然后由标的公司以认缴现金偿还等额债务,实现了债转股;两个交易步骤在同一个《投资协议》中约定,保持了整体交易的连贯性、确定性。

3.2 《重大资产重组框架协议》和《股权转让协议》


中国重工发行股份购买八家投资人持有的标的公司的股权通过以下两个协议实现:

(1)2017年9月13日,中国重工与中国信达等八家投资人共同签署《重大资产重组框架协议》,中国重工拟发行股份购买八家投资人持有的大船重工42.99%的股权和武船重工36.15%的股权。


(2)2017 年10月26日,中国重工与中国信达等八家投资人签订了《大连船舶重工集团有限公司股权收购协议》和《武昌船舶重工集团有限公司股权收购协议》;根据协议约定,中国重工将以发行股份方式收购上述八名投资人共同持有的大船重工42.99%股权和武船重工36.15%股权。

上述两份协议内容并无本质区别,签署时间间隔不长,签定《重大资产重组框架协议》的意义在于:

(1)满足《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》关于延期复牌及信息披露的需要。


(2)作为债转股与发行股份购买子公司已转股权的过渡,保持整体交易的可预期性、连贯性。

结    语


“中国重工市场化债转股模式”既要遵守市场化债转股的规定,还要遵守上市公司资产重组的规定;这要求“中国重工市场化债转股模式”必须有“以终为始”的筹划方略。


“中国重工市场化债转股模式”的实施,是在上市公司资产重组的框架下进行的,总体上是按照上市公司资产重组步骤推进的,债转股的实施须嵌入上市公司资产重组步骤之中。


中国重工在本次市场化债转股的实施过程中,尤其在停复牌、审批、协议环节的实施措施,保证实现了以终为始的筹划方略,保证完成了以退为进的操作模式。中国重工本次市场化债转股这种藏巧于拙的实施措施,值得体会、借鉴。


注:文章首发于法律疑难问答微信平台


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作者简介:

谢栋律师,北京德和衡律师事务所律师,毕业于对外经济贸易大学(文学学士、法律硕士)、清华大学(工商管理硕士)。执业领域为争议解决、法律风险管理、公司治理、债务重组、投融资、知识产权。曾在法院、企业集团、律师事务所从事法律实务工作,具有超过二十年的法律及商业实践经验。融合商业思维和法律思维,能够很好地平衡企业商业利益和法律风险,能够为企业在争议解决、风险管理与内部控制、商业模式选择、投融资等领域提供个性化法律服务。曾为华融证券、中国华闻控股、华闻传媒(000793)、双全控股、大众游戏网提供法律服务,涉及金融、房地产与基础设施、私募股权、TMT、教育、健康、游戏等多个行业。


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